| 文章来源：中国经济时报
编者按 2024年资本市场呈现出了多变的态势。随着9月24日一揽子政策的开启，资本市场活跃度持续提升，市场情绪逐渐回暖。本期资本市场聚焦今年A股市场、港股市场以及中概股的变化和特点。整体来看，A股市场今年的“顶”和“底”均与高层级的政策变化密切相关，市场风格整体偏向价值板块，综合金融、非银、银行、运营商、公用事业、交通运输、消费家电等受刺激政策利好的行业表现亮眼。港股市场呈现震荡式逐步攀升的特征。中概股表现突出的行业包括互联网科技、电子商务、新能源等，其长期投资价值仍值得关注。 ■中国经济时报记者 刘慧 2024年的A股市场经历了一系列的波动，既有短期快速的“跌跌不休”，也有政策支持下的“跳跃上涨”。随着9月24日一揽子政策的开启，A股活跃度持续提升，市场情绪逐渐回暖。12月27日，上证指数重新站上了3400点。 今年A股市场有哪些变化？接受中国经济时报记者采访的机构人士表示，A股今年的“顶”和“底”均与高层级的政策变化密切相关。市场风格整体偏向价值板块。综合金融、非银、银行、运营商、公用事业、交通运输、消费家电等受刺激政策利好的行业表现亮眼。同时，人工智能、低空经济、AIPC等科技主题也较为活跃。增长面临挑战的行业主要是与经济周期相关的消费、医药、房地产周期链条行业。 中泰证券首席策略分析师徐驰对中国经济时报记者表示，A股市场2024年经历了年初流动性危机下跌，2月份以后政策支持以及政策预期带动上涨，5月份政策收紧后市场持续下探。今年9月底，在中共中央政治局会议后，市场政策预期“反转”带来了指数走势与成交量大幅上升。整体而言，A股今年的“顶”和“底”均与高层级政策变化密切相关。 “回顾2024年前11个月的A股市场，伴随9月24日刺激政策的开启，股市‘凤凰涅槃’，这不仅是今年股票市场‘V型’反转的重要拐点，也表明了稳增长的空前决心。”德邦证券首席经济学家程强对中国经济时报记者表示：“货币政策先行，房地产政策和资本市场政策紧跟其后，财政政策加力。”在“9·24”新政之后，外资投行、外资投资机构等均给出了较高的财政刺激预期。在国庆假期期间，中国香港市场率先有所反应，中资券商股、地产股和科技股均出现大幅度上涨，这表明投资者情绪快速升温。A股市场更是在国庆假期后，以放量上涨的方式实现了“V型”反转。ETF和“两融”成为了此番反弹的重要边际力量，增量资金决定市场风格，在两股力量的主导之下，大盘股和小微盘显著跑赢其他风格指数。 “2024年对A股而言无疑非常重要，也是股市预期转折之年。”国泰君安证券首席策略分析师方奕对中国经济时报记者表示，经历了长时间幅度较大的调整之后，股市的悲观预期和微观交易结构都得以“出清”，股票估值也出现了广泛的折价，根本原因在于投资者对未来预期的不确定性以及保守的心态。自9月24日以来，货币、财政和资本市场改革的政策齐发力，股市触底强劲回升，这是一个积极的变化，政策方向和力度均有力回应了市场的呼声和投资人的期待，推动投资人改善对未来的预期以及更进取面向风险资产的心态，股市成交量创下了历史纪录，权重股、成长股、题材股接续表现，为2025年的行情推动打下基础。
2024年，哪些行业表现较好？哪些上市公司业绩承压？ 据徐驰分析，截至12月27日，今年表现最好的行业是银行，其次是通信、非银金融。今年银行与通信板块累计上涨34.23%，非银金融累计上涨34.07%，家用电器累计上涨27.14%。9月底中共中央政治局会议后，政策预期带动顺周期板块爆发，非银金融涨幅位列第一，季度上涨41.67%；房地产、商贸零售紧随其后，分别上涨33.05%、31.20%。四季度在科技政策和内需政策预期推动下，商贸零售、电子、通信等板块表现较好。商贸零售板块整体市值较小，受政策预期影响较大，四季度累计上涨20.82%。科技方面，电子、计算机、通信板块分别上涨19.10%、15.70%、13.40%。 程强表示，截至11月30日，30个中信一级行业几乎全线上涨。综合金融、非银、计算机、银行、通信、商贸零售、电子等行业涨幅均超过30%，仅综合、食品饮料出现小幅下跌。大部分的涨幅源于“9·24”新政之后市场情绪转暖的反弹所贡献。反弹主线来自两个维度，以综合金融、非银、银行、房地产链为代表，受刺激政策直接利好的行业表现更为亮眼。人工智能、低空经济、AIPC等科技主题活跃，带动TMT板块大举反弹，投资者情绪转暖带动增量资金在短时间内填平市场“洼地”。 通过统计前三季度季报，程强发现，趋势向好的行业线索可归结为五个类型，一是依靠品牌和行业属性可以实现稳定经营的板块，如银行、电力、燃气、酒类和饮料乳品等。二是人工智能竞赛带来的硬件需求扩张，如通信设备、计算机设备、通信服务、光学光电子。三是大规模设备更新和消费品以旧换新政策支持需求扩张的板块，如汽车产业链、家用电器、工程机械等。四是困境反转类板块，包括猪周期触底的养殖产业链，还有受益于居民出行意愿提升的航空机场、酒店餐饮、旅游景区。医药集采的正面效应不断显现，化学制药营收增速和毛利率较去年同期实现双增长，行业景气度也开始回暖。五是海外需求旺盛带动出口增长和价格上涨的板块，如贵金属、工业金属、纺织制造等。 方奕表示，从2024年A股的表现结构看，红利与科技行业整体股价表现突出，消费、医药与房地产链股价表现偏弱。表现较好的一级行业，一方面，是高股息的稳定类资产，包括大金融类的银行、非银，下游周期类的运营商、公用事业、交通运输行业以及消费中的家电等，行业基本面增长情况稳定，前三季度归母净利润增速均为正增长。另一方面，科技制造业整体涨幅居前，包括通信设备、电子、汽车、计算机、军工等行业，大多数呈现出较高的盈利增速，尤其是在人工智能与半导体周期复苏下，TMT硬件端全年呈现出较高的景气度。汽车行业在以旧换新补贴与智能化趋势深化的背景下，维持增长韧性。 但应该看到，我国经济面临的内需不足问题依然存在，这使得上市公司整体业绩承压。徐驰称，万得数据显示，截至2024年Q3，全部A股营业收入同比下滑0.84%，归母净利润同比下滑0.61%。从个股来看，截至三季度，A股营业收入最高的公司是中国石化，达到23665亿元；归母净利润最高的公司是工商银行，达到2690亿元。全A股亏损最多的公司是万科，三季度归母净利润达到-179亿元。今年市场风格整体偏向价值板块。截至12月27日，大盘价值板块累计上涨26.83%，小盘价值板块累计上涨10.06%，而中盘成长、小盘成长板块涨幅仅分别为0.55%、1.01%。 “2024年股价表现存在压力且增长面临挑战的行业，主要是与经济周期相关的消费、医药与房地产周期链条行业。”方奕表示，在盈利增长层面，压力集中在地产链相关周期品，如房地产、钢铁、煤炭、建材，消费行业如美容、轻工纺服、医药等。在经济总量面临实际增长与价格修复的双重压力下，居民消费表现与地产链实物工作量首当其冲，使得多数顺周期的消费与周期行业面临了业绩下滑与估值中枢下移的双重挑战。
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