| 文章来源：朴实糯米aR 金融改革牛市的一轮 自2024年9月18日以来，沪深300指数在短短9个交易日内上涨27% ，势头极快，还没有发现放缓的迹象。 对于这一现象，许多投资者简单地将其归因于9月份令人惊讶的政治局会议，一些“空”投资者仍在与“中央财政刺激”作斗争。他们认为，如果后续的财政刺激不到位，牛市就不会走得太远。 说实话，坚持这种观点的人，基本上都是半瓶水，既不懂财政，也不懂货币。 考虑到中国的财政问题，我们不仅要关注财政本身，还要从货币的角度问，为什么中国的货币如此宽松，而风险资产如此糟糕？ 许多人会鹦鹉学舌地说，货币政策就像推绳子。因此，货币不会刺激风险偏好，但财政会刺激风险偏好。然而，这些人无法回答另一个问题。为什么中国央行不能刺激美联储的风险偏好？ 事实上，真正的症结在于中央和地方之间的权力划分。在货币问题上，中央政府过于分权。 这个故事可以追溯到1994年的税制改革。在那波改革中，财政权力从地方政府集中到中央政府。作为对价，中央政府将货币权力下放到地方政府。 也就是说，地方税收权力虽然被削弱，但融资权力得到加强，形成了弱税强融资的格局。 因此，在过去的30年里，我们看到了三个现象： 一、股市融资市场，地方企业不断从股市筹集资金； 二、房地产市场融资市场，地方政府需要不断地出售土地进行融资，有人称之为“土地财政”，但我认为称之为“房地产市场融资市场”更为合适； 三、城市投资平台，地方政府通过城市投资平台形成大量无形债务。 无论是股票、土地还是城市投资债券，它们都是包含巨大财务属性的某种形式的金融产品。他们肯定会分享央行在货币上的发言权。在这种结构上，我们将看到各种各样的资本池，如非标准、金融管理、p2p等，这将严重拖累利率的传递效率。 在《利率传递机制改革及其对股票市场和债券市场的影响》一文中，我们讨论了这个问题。在我们的分权制度下，央行降低资本利率的效果不确定，可能导致风险资产价格上涨或风险资产价格下跌。 为什么6～9月，沪深300指数继续下跌的一个重要原因是货币宽松导致金融虹吸了风险资产。然而，央行必须放松，不降低银行的债务成本，股票贷款利率不能随后降低。 那么，为什么利率市场化改革非常缓慢，中央政府长期以来接受利率传导机制的不良局面呢？这取决于发展阶段。 在《是时候做出更多的改变了》一文中，我们讨论了中华人民共和国成立以来，我们已经保持了75年的赶超经济模式。 通过节俭的生活，我们积累了大量的剩余资金，其余部分转化为出口，部分转化为国内资本支出。 当国内资本支出空间巨大时，一切都是美丽的，供应曲线的快速扩张推动了需求曲线的扩张。换句话说，虽然我们抑制了一些国内需求，但消费增长也很快，毕竟，生产增长也很快。 在这个阶段，所有的核心都是扩大生产。在国家资本支出空间巨大的情况下，放松有利于地方融资控制，中央政府也愿意在融资问题上下放地方权力。 然而，随着资本支出空间的下降，情况发生了变化。我们看到越来越多的低效投资在融资问题上不可避免地会收回地方政府的权利。 那么，我们该怎么办呢？问题的解决方案已转移到需求方面。通过扩大内需，我们不仅可以增加消费，提高居民的获得感；它还可以促进产业升级，使供给侧获得改革的动力。 上一阶段，股市的主要方向是变宽变胖，融资资本支出；在新阶段，股市的主要方向是提高居民的风险偏好，扩大消费。 也就是说，融资市场和投资市场都在满足阶段性发展的需要。 在这种情况下，如果我们用过去的经验来看待这一轮牛市，我们肯定会得到错误的答案。这是因为在过去的30年里，我们的主要任务是做大量的资本支出，扩大产能；在未来的30年里，我们的主要任务是规划内部循环，为产能升级创造空间。 如果消费低迷，企业毛利率会降低，企业向上创新的动力会差很多。 换句话说，我们需要一定的通货膨胀，为企业创造巨大的试错空间。相反，如果宏观环境差，企业毛利率低，试错空间狭窄，那么企业只会向下创新，各种低效的内部卷，毕竟，生存是第一位的。然而，我们希望企业能够大胆创新，而不是专注于偷工减料。因此，良好的国内需求环境对高质量发展的实践至关重要。 如果我们理解“扩大国内需求”的战略意义，就不难理解金融改革。我们不再需要继续放松当地的融资权限，更多的融资权限将被纳入中央政府，央行的权力将越来越大。 过去，许多人抱怨央行无法控制股市。RRR降息后，股市经常下跌。最近，许多人抱怨央行对债券市场的影响下降，债券市场急剧上升。 不要被“财政”和“货币”这个词所迷惑。真正重要的只有一件事——“中央与地方的关系”：1、分权；2、集权。 这背后有两个层次的关系，1、二、失序与有序；二、有序地放松和收紧。在过去的几年里，我们完成了从失序到有序的定性变化；在未来很长一段时间里，我们即将有序地放松。  文章来源：朴实糯米aR 转载声明： 本文为转载发布，仅代表原作者或原平台观点或立场，不代表我方观点。澳洲门户网仅提供信息发布平台，文章或有适当删改。对转载有异议和删稿要求的原著方，可联络info@ozportal.tv。 |
