文章来源：中国社科院世经政所  2024年2季度，美联储按兵不动，欧央行降息25bp。美元升值，其他主要储备货币兑美元贬值。日元贬值幅度较大。新兴市场中，俄罗斯卢布大涨，东南亚货币普遍贬值，阿根廷货币将美元化，人民币汇率贬值幅度相对较小。受货币政策、通胀粘性以及国内国际政治因素影响，发达经济体股市上涨动能衰减，美股上涨幅度下降，欧洲股市下跌。MSCI发达经济体股票市场指数2季度上涨2.55%，涨幅明显收窄。印度股市持续上涨，上证综指再度回落。美欧长期利率仍在上升，日本十年期国债收益率上升至1%以上，巴西经济增长预期向好推动其长期利率大幅上行。中国十年期国债收益率下行至2.2%。美联储降息预期推动黄金价格继续大涨，供给冲击推动铜价大涨，原油价格小幅波动，金油比上升至历史较高分位数。主要央行货币政策框架均发生调整。 2024年2季度，美元继续升值，黄金继续上涨，风险资产涨幅下降。二季度，美联储按兵不动，欧央行降息25bp。美元升值，其他主要储备货币兑美元贬值。俄罗斯卢布大涨。长期利率方面，主要发达经济体长期利率上行，中国十年期国债收益大幅下行。全球股市缺乏上涨动能，涨幅有所放缓，欧洲股市下跌。MSCI全球股指较2024年1季度末上升2.83%，涨幅较前两个季度（9%）有所收窄。其中，MSCI发达经济体股票市场上涨2.55%，MSCI新兴经济体上涨5.34%。欧元区STOXX50指数和上证综指分别下跌4.46%、2.43%。大宗商品价格方面，黄金继续上涨，铜价大涨，原油价格环比小幅下跌。2季度，供给冲击推动铜价大幅上涨8.56%（以上价格为季度末价格环比，和季均价格或有不同）。巴以局势缓和，原油在震荡中环比下跌0.23%。CRB商品指数和CRB现货指数环比仅小幅上涨0.06%、0.55%。美联储降息预期下，金价大涨。2024年6月，金油比上升至26-30区间，为2021年以来后疫情时期的最高水平，预示着当前全球经济的风险大于经济的热度。
美元流动性稳定，VIX指数随美联储降息预期变化。二季度，美联储将金融市场美元流动性维持在稳定水平，TED利差较上季度略有抬升，但仍在0.2%以下。从美联储资产负债表看，美联储已主动下降逆回购规模，但准备金账户和财政TGA账户依然处在35000亿美元和7000亿美元的历史较高水平，起到了流动性回笼作用。4月初，美国3月录得的通胀数据超预期，中东局势升级，美联储降息预期下降，甚至出现了紧缩预期。美股连续四个交易日下跌，VIX指数暴涨至23%。但随着4-5月的通胀数据回落，中东局势缓和，通胀预期回落（密歇根大学1年内通胀预期回落至3%），美联储态度边际转鸽，市场波动下降，VIX指数回落至12%左右的较低水平。
俄罗斯卢布大涨，日元继续大幅贬值。2季度，因降息预期先降后升，美元季内震荡，季末较上季度升值1.3%，升值幅度较上季度（3.1%）明显收窄。受出口商强制售汇政策延长、限制资本流向不友好国家，以及美国制裁莫斯科交易所之后交易所禁用美元、欧元等因素影响，俄罗斯卢布在新一轮金融制裁下不跌反涨。2季度末，俄罗斯卢布较1季度末上涨7.2%，成为本报告样本货币中季末涨幅最大的货币。因金价继续大涨，南非兰特也较美元升值。其他主要经济体货币多较上季末贬值。发达经济体中，英镑小幅升值0.1%，欧元在降息的情况下也仅贬值1%。日元继续大幅贬值，贬值幅度达到6.4%。海外投资套利的“借入-卖出”需求持续压倒日本企业海外盈利回流的“买入”需求，日元做空压力较大。日本央行暂未宣布干预外汇市场，关注7月日本央行是否加息。 东南亚货币普遍贬值，阿根廷货币将逐渐美元化。新兴经济体中，巴西雷亚尔贬值幅度最大、超过10%。人民币在2季度季末贬值幅度较小，仅0.4%。新兴经济体中，菲律宾、印尼、泰国、越南等东南亚货币贬值幅度较为明显。印尼央行加息后，印尼卢比依然贬值，主要是受美联储不降息和国内财政可持续性影响。阿根廷采取严格的外汇管制措施后，阿根廷比索仍然在贬值，二季度贬值幅度约为6%。因阿根廷经常项目和资本金融项目均为逆差，目前仍未看到阿根廷汇率有企稳的信号。阿根廷此轮货币危机时间较长，经济学家出身的阿根廷总统米莱在竞选期间提出了激进的“休克疗法（shock therapy）”，5月阿根廷央行开始停制比索，未来阿根廷货币将逐渐会走向美元化。
美股上涨幅度下降，欧日股市下跌，印度股市继续上升。美股涨幅收窄，日本、欧洲股市均下跌。二季度，标普500指数先跌后涨，较上季末度上涨3.92%，季内波幅10.46%。受通胀粘性、欧央行进一步降息前景不明朗以及法国国内政治因素预示欧洲右翼抬头、政治不确定性增加等因素，欧洲主要国家股市均下跌。法国CAC40指数、德国DAX指数分别下跌8.85%、1.39%；季内波幅达10.17%、6.38%。受欧洲股市拖累（避险情绪上升）以及日本央行可能要退出ETF购买等因素影响，日本股市下跌1.95%，季内波幅达7.47%。发达经济体中，韩国股市在波动中小幅上涨，季末环比涨幅约1.86%。主要新兴经济体股市涨跌互现。上证综指上涨后又下跌，季末较一季度末下跌2.43%，已吐出一季度全部涨幅。印度股市继续大涨，季末环比涨幅达7.31%、季内波幅9.94%。
美联储仍未降息，欧央行降息。二季度，美联储未调整政策利率，联邦基金有效利率波动几乎为零（维持在5.33%）。欧央行将三大政策利率均下调25bp，在利率走廊的短期利率操作框架下，欧元Euribor季内波幅为30.8bp，市场利率下行幅度超过政策利率。既上季度末日本央行退出负利率政策后，日本央行暂未进一步加息，日本Tibor波幅也几乎为零。新兴市场货币市场利率波动较大，在未调整政策利率的情况下，印度、俄罗斯同业拆借利率季内波幅分别达54bp、92bp。 人民银行维持政策利率不变。2季度，人民银行维持逆回购利率、LPR利率等主要政策利率不变。当前央行7天逆回购利率为1.8%，shibor7天和DR007基本在1.8%以上。二季度，人民银行公开市场操作整体为净回笼，季度回笼3050亿元，一季度净回笼18960亿元。并且，在上半年，人民银行在1月末、3月末和6月末均出现了常备借贷便利使用，共使用规模86.5亿元。将货币市场利率基本维持在利率中枢以上，这可能是出于稳定汇率的考虑。
中国十年期国债收益率继续下行，巴西增长预期上升推高长期利率，其他经济体国债收益率主要受通胀预期驱动。美联储降息预期下降，欧洲通胀粘性较强，日本工资收入上涨，主要发达经济体长期国债收益率均出现了不同程度的上行。发达经济体中，美国和欧洲均受通胀和降息预期两方面影响，季内波动增加。日本十年期国债收益率上升趋势较为明显。在通胀和加息的推动下，2季度日本十年期国债收益率上升至1%以上。因通胀持续下滑，韩国、印度十年期国债收益率季内均呈现明显的下行趋势，分别下行43.7bp、27.8bp。巴西的通胀回落，2季度巴西央行降息25bp，但是巴西原油产量增加、正式加入“OPEC+”，可再生能源装机容量也快速增长，成为拉美地区新旧能源“两手抓”的能源供应国，巴西上调2024年经济增速由0.8%至2.3%。在强劲的增长预期下，巴西十年期国债收益率季内上升126bp。中国社会融资规模增速仍在下滑，市场缺乏优质资产，银行资金（主要是地方中小银行）通过自营、理财、基金等各种渠道流向国债市场。尽管央行数次发声提醒长期利率风险，中国十年期国债收益率依然快速下行至2.2%附近。近期人民银行将借入国债（再卖出）以稳定长期利率。 三、主要央行货币政策框架调整 二季度，主要发达经济体央行的货币政策框架均发生了一定的变化。美联储和欧央行对通胀目标不再拘泥于2%的固定点位。欧央行在CPI同比下滑至2.6%时就开始降息。美联储主席鲍威尔也在尝试拓宽降息条件，其表示当前美国的通胀和就业已经达到平衡水平，暗示降息不需要通胀回落至特定水平，也不需要等待就业市场明显降温，降息只是货币政策正常化的一步。与美欧通胀方向不同的是，2023年以来，日本国内的价格和工资基本实现良性循环上涨。日本货币政策自3月底以来开启正常化进程，使用新的货币政策框架。日本央行行长结束负利率及YCC政策，正式停止购买ETF和J-REITs，撤销通胀超调承诺，日本央行行长植田和男表示未来将以短端利率为首要政策工具。 人民银行进一步升级货币政策框架。将淡化对数量型中间目标的关注，公开市场的短期操作利率将成为主要的政策利率。随着央行能够通过国债买卖进行基础货币的投放和回笼，MLF等中期政策利率工具的规模可能会逐渐退出。当前我国利率走廊上下限的宽度较宽，并且存在明显的“上窄下宽”的不对称特点。未来，我国利率走廊的宽度大概率会收窄，尤其是利率走廊下限。在央行可能开展国债购买的情况下，提高利率走廊下限可以帮助央行自动实现流动性回笼，避免银行间流动性过度充裕使得长期利率过度下行偏离基本面水平。 四、涉外收款、对外支出规模均上升 2024年2季度前两个月，银行代客涉外收入、对外付款分别为11769.4亿美元和12153.8亿美元，跨境收支逆差为384.3亿美元。收入项上，相比去年同期，银行代客涉外收入上升28.5%；相比2024年1季度同期，涉外收入上升11.8%。支出项上，相比去年同期，银行代客对外付款上升37.4%。相比2024年1季度同期，对外支出上升17.4%。跨境收支由上季度同期的175.5亿美元的顺差转为384.3亿逆差。银行代客涉外收入与支出总额为2.39万亿美元，相比去年同期上升32.9%，相比上一季度同期下降14.6%。
 从境内银行代客涉外收付款的分项看，2024年4月、5月经常项目由上季度同期的227.9亿美元的顺差转为99.3亿美元的逆差。从细项看，货物贸易顺差规模上升，服务贸易逆差扩大，收入项逆差显著扩大。2季度前两个月，货物贸易顺差相比于上季度前两月上升7.7%，至676.7亿美元；服务贸易逆差相比上季度同期上升33.2%，至290.1亿美元；收入项逆差为485.9亿美元，是一季度前两月逆差规模的2.66倍。 银行代客涉外收付款资本和金融项目逆差相比上季度同期大幅扩大，2季度前两个月的逆差规模为320.9亿美元，相当于上季度同期的4.47倍。从细项看，直接投资逆差显著扩大、证券投资顺差规模小幅增加，其他投资由小幅顺差转为小幅逆差。其中，直接投资逆差由上季度同期的245.0亿美元上升至475.1亿美元；证券投资顺差由上季度同期的172.1亿美元上升至174.6亿美元；其他投资项由上一季度的1.4亿美元的小幅顺差转为19.5亿美元的逆差。 2024年4月、5月，银行结售汇逆差相比于上季度同期大幅扩大，逆差规模由上季度同期的81.8亿美元上升至539.8亿美元。其中，银行结汇相比上季度同期有所下降，由3582.1亿美元下降至3479.0亿美元。银行售汇金额相比于上季度同期大幅上升，由3663.9亿美元上升至4036.8亿美元。从交易主体来看，4、5两个月银行自身结汇规模为128.0亿美元，银行自身售汇规模为158.1亿美元，均大幅低于上季度同期水平，但结汇的下降速度更快。银行自身结售汇录得逆差30.0亿美元。银行代客结售汇维持逆差，且逆差规模大幅扩大，由上季度同期的104.4亿美元上升至509.8亿美元。在结售汇意愿方面，2024年2季度前两个月结汇率（银行代客结汇占银行代客涉外总收入外币比率）相比上季度同期下降3.8个百分点，至59.6%，售汇率上升2.9个百分点，至69.5%。 境内银行代客收付款的人民币跨境收支维持净流出，净流出规模为459.3亿美元。人民币业务计价的银行代客涉外收入由上季度同期的5235.9亿美元上升至6113.0亿美元，上升16.8%，在银行代客涉外收入总额中占比为51.9%，较上季度同期上升2.2个百分点；人民币计价的银行代客支出由上季度同期的5156.6亿美元扩大至6572.3亿美元，上升27.5%，在涉外支出总额中占比为54.1%，与上季度同期上升4.3个百分点。 |
