IMF最新2024年经济展望完整报告

昨日，国际货币基金组织（IMF）更新了2024年全球经济展望预测报告。以下是完整报告内容。

随着全球经济从新冠肺炎大流行、俄罗斯入侵乌克兰和生活成本危机中复苏。事实证明，全球经济具有惊人的弹性。通胀较2022年峰值回落速度快于预期，对就业和经济活动的影响小于预期，反映出供给侧发展良好和央行紧缩政策稳定了通胀预期。同时，旨在对抗通胀的高利率以及高债务背景下财政支持的撤回预计将给2024年的经济增长带来压力。

主要经济体增长强劲。预计美国以及几个主要新兴市场和发展中经济体的经济增长将强于预期。在一些情况下，政府和私人支出推动了经济增长，在劳动力市场仍然紧张和家庭动用疫情期间积累的储蓄的情况下，实际可支配收入的增长支撑了消费。供给侧扩张也得到了巩固，劳动力参与率普遍提高，大流行时期的供应链问题得到解决，交货时间缩短。当然，并非所有地区都出现了增长势头，欧元区的增长尤其疲软，反映出消费者信心疲软、高能源价格的挥之不去的影响以及对利率敏感的制造业和商业投资的疲软。在借贷成本上升的情况下，低收入经济体与大流行前相比，继续经历巨大的产出损失。

通胀下降速度快于预期。在全球供应形势有利的情况下，通胀下降速度快于预期，最近的总体通胀和潜在通胀月度数据均接近疫情前的平均水平。 按季度调整后的季度环比计算，2023年第四季度全球总体通胀预计比2023年10月《世界经济展望》的预测低约0.3个百分点。通胀减弱反映了相对价格冲击及其对核心通胀的相关传导的减弱。跌幅也反映出劳动力市场紧张状况有所缓解，职位空缺减少，失业率小幅上升，劳动力供应增加，在某些情况下与移民大量流入有关。工资增长总体上仍然受到控制，工资价格螺旋式上升并未持续下去。主要经济体的近期通胀预期有所下降，但长期预期仍然稳定。

高借贷成本导致需求降低。为了降低通货膨胀，全球主要央行在2023年将政策利率提高至限制性水平，导致抵押贷款成本高昂、企业债务再融资面临挑战、信贷供应趋紧以及商业和住宅投资疲软。商业房地产尤其面临压力，借贷成本上升加剧了大流行后的结构变化。但随着通胀缓和，市场对未来政策利率将下降的预期导致长期利率下降和股市上涨。尽管如此，发达经济体、新兴市场和发展中经济体的长期借贷成本仍然很高，部分原因是政府债务一直在上升。此外，各国央行的政策利率决策变得越来越不同步。在一些通胀下降的国家（包括巴西和智利，这两个国家的央行比其他国家更早收紧政策），利率自2023年下半年以来一直在下降。在通胀一直接近于零的中国，最近央行放松了货币政策。日本央行将短期利率维持在接近于零的水平。

财政政策放大了经济差异。发达经济体政府在2023年放松了财政政策。美国的GDP已经超过了疫情前的水平，其政策宽松程度超过了欧元区和其他复苏不完全的经济体。而新兴市场和发展中经济体，平均产出进一步低于大流行前的趋势，估计财政立场平均为中性。巴西和俄罗斯是例外，这两个国家的财政政策于2023年放松。在低收入国家，流动性紧张和利息支付成本上升挤掉了必要的资金。2024年，一些发达经济体、新兴市场和发展中经济体的财政政策立场预计将收紧，以重建预算回旋空间并遏制债务上升路径，这种转变预计将在短期内减缓增长。

未来预测：增长有弹性但较为缓慢

预计2023年全球经济增长率为3.1%，预计2024年将保持在3.1%，然后在2025年小幅上升至 3.2%。与2023年10月的《世界经济展望》相比，2024年预测上调约0.2个百分点，主要是对中国、美国以及大型新兴市场和发展中经济体的上调。尽管如此，对2024年和2025年全球经济增长的预测仍低于3.8%的历史平均水平，这反映出限制性货币政策和财政支持的撤回，以及较低的潜在生产率增长。预计发达经济体的增长将在2024年略有下降，然后在2025年出现增长，欧元区将在2023年从低增长中复苏，美国增长将放缓。预计新兴市场和发展中经济体将在2024年和2025年实现稳定增长，但存在地区差异。

预计2024年世界贸易增长率为3.3%，2025年为3.6%，低于4.9%的历史平均增长率。贸易扭曲加剧和地缘经济分裂预计将继续影响全球贸易水平。全球贸易警报数据显示，2022年各国实施了约3,200项新贸易限制，2023年实施了约3,000项新限制，高于2019年的约1,100 项。

这些预测基于以下假设：燃料和非燃料大宗商品价格将在2024年和2025年下降，并且主要经济体的利率将下降。预计2024年年平均油价将下降约2.3%，而非燃料大宗商品价格预计将下降0.9%。国际货币基金组织工作人员预测，美联储、欧洲央行和英格兰银行的政策利率将维持在当前水平，直到2024年下半年，然后随着通胀接近目标而逐渐下降。预计日本央行将维持总体宽松立场。

对于发达经济体，增长预计将从2023年的1.6%略微下降至2024年的1.5%，然后在2025年上升至1.8%。对2024年的增长预测上调0.1个百分点，反映出美国增长强于预期，但部分被疲弱的经济增长所抵消，欧元区经济增长超预期。

在美国，由于货币政策紧缩、财政逐步紧缩以及劳动力市场疲软的滞后效应导致总需求放缓，美国经济增速预计将从2023年的2.5%下降至2024年的2.1%和2025年的1.7%。对于2024年，自2023年10月的《世界经济展望》以来上调了0.6个百分点，主要反映了2023年强于预期的增长结果带来的统计结转效应。

欧元区的增长预计将从2023年估计的0.5%的低增长率恢复到2024年的0.9%和2025年的1.7%。能源价格冲击消退和通胀下降支撑实际收入增长，预计将推动经济复苏。然而，与2023年10月的《世界经济展望》预测相比，2024年的增长下调了0.3个百分点，这主要是由于2023年弱于预期的结果带来的结转。

在其他发达经济体中，随着高能源价格的滞后负面影响减弱，英国的经济增长预计将小幅上升，从2023年的0.5%预计增长至2024年的0.6%，到2025年增长至1.6%。金融状况有所缓和，实际收入得以恢复。2025年增长下调0.4个百分点，反映出由于最近对疫情期间产出水平的统计上调，追赶增长的空间缩小。

日本随着经济增长从2023年预计的1.9%放缓至2024年的0.9%和2025年的0.8%，日本的产出预计仍将高于潜力，反映出支持2023年经济活动的一次性因素的消退，包括日元贬值、被压抑的日元贬值等。需求上升，以及在项目实施延迟后商业投资的复苏。

在新兴市场和发展中经济体，预计2024年增长率将保持在4.1%，2025年将升至4.2%。相比2023年10月的报告，2024年增长率上调了0.1个百分点，反映了多个地区的上调。

亚洲新兴和发展中经济体的增长预计将从2023年的5.4%下降至2024年的5.2%和2025年的4.8%，其中2024年的增长较2023年10月的预测上调0.4个百分点，这主要归功于中国经济。预计2024年和2025年中国经济增长分别为4.6%和4.1%，较2023年10月的预测上调了2024年的0.4个百分点。此次上调反映了2023年强于预期的增长以及政府增加应对自然灾害能力建设支出的结转。 预计2024年和2025年印度经济增长将保持在6.5%的强劲水平，这两年的增速较10月预测上调0.2个百分点，反映出国内需求的韧性。

欧洲新兴和发展中经济体的增长预计将从2023年的2.7%上升至2024年的2.8%，然后在2025年下降至2.5%。2024年的预测较2023年10月的预测上调0.6个百分点，原因是俄罗斯经济恢复。预计俄罗斯2024年增长率为2.6%，2025 年增长率为1.1%，2024 年的增长率比2023年10月的数字上调1.5个百分点，反映出由于高额军费支出和2023年强于预期增长的结转效应。私人消费受到劳动力市场紧张的工资增长的支撑。

在拉丁美洲和加勒比地区，预计增长率将从2023年的2.5%下降至2024年的1.9%，然后在2025年上升至2.5%，与2023年10月的预测相比，2024年的增长率预计下调0.4个百分点。2024年的预测修正反映了阿根廷在为恢复宏观经济稳定而进行重大政策调整的背景下出现负增长。该地区其他主要经济体中，巴西上调了0.2个百分点，墨西哥上调了0.6个百分点，这主要是由于内需强于预期以及大型贸易伙伴经济体增长高于预期的延续效应。

中东和中亚的增长预计将从2023年的2.0%上升至2024年的2.9%和2025年的4.2%。相比2023年10月的预测，2024年下调0.5个百分点，2025年上调0.3个百分。这主要归因于沙特阿拉伯并反映出2024年石油产量暂时下降，包括单方面减产和根据OPEC达成的协议进行减产。

在撒哈拉以南的非洲，随着早期天气冲击的负面影响消退和供应问题逐渐改善，预计经济增长率将从2023年的3.3%上升至2024年的3.8%和2025年的4.1%。 与2023年10月的预测相比，2024年的预测下调了0.2个百分点，主要反映了由于物流对经济活动的限制不断增加，南非的预测较弱。

通胀预期：稳步下降

全球总体通胀率预计将从2023年的6.8%（年平均）下降至2024年的5.8%和2025年的4.4%。与2023年10月的预测相比，2024年的全球预测未修正，2025 年的预测则下调了0.2个百分点。预计发达经济体的通货紧缩速度将加快，到2024年通胀率将下降2.0个百分点至2.6%，而新兴市场和发展中经济体的通胀率预计仅下降0.3个百分点至8.1%。发达经济体2024年和2025年的预测均下调。而新兴市场和发展中经济体2024年的预测则上调，主要是考虑到阿根廷相对价格的调整和遗留价格管制的取消、过去的货币贬值、相关的价格传导预计将在短期内加剧通胀。通胀下降的驱动因素因国家而异，但总体反映核心通胀较低，这是由于货币政策依然紧缩、劳动力市场相应疲软以及相对能源价格早期和持续下降的传递效应造成的。

总体而言，预计到2024年，全球约80%的经济体的年平均总体通胀率和核心通胀率将下降。在设定通胀目标的经济体中，到2024年第四季度，总体通胀率预计将比中值经济体的目标高出0.6个百分点。预计这些经济体中的大多数将在2025年达到其目标。在几个主要经济体中，对预计通胀路径的向下修正加上经济活动的适度升级，意味着硬着陆程度将低于预期。

未来潜在风险

随着不利的供应冲击缓解，硬着陆的可能性逐渐减弱，全球前景面临的风险大致平衡。尽管其他潜在因素将风险分布推向相反的方向，但全球经济增长仍有进一步上行惊喜的空间。

上行风险。全球经济增长强于预期可能来自以下几个方面：

第一，更快的通货紧缩：短期内，通胀下降速度快于预期的风险可能再次成为现实，燃料价格下降的传导作用强于预期，职位空缺与失业人员的比例进一步下降，压缩利润率以吸收过去的成本增加。再加上通胀预期下降，这些事态发展可能使央行能够推进其政策宽松计划，也可能有助于改善商业、消费者和金融市场情绪，并促进经济增长。

第二，撤回财政支持的速度慢于预期：主要经济体政府在2024-25年期间撤回财政政策支持的速度可能会比必要的速度和假设的速度慢，这意味着短期内全球增长将高于预期。然而，这种拖延在某些情况下可能会加剧通货膨胀，并且随着公共债务的增加，导致借贷成本上升和更具破坏性的政策调整，从而对随后的全球增长产生负面影响。

第三，中国更快的经济复苏：更多与房地产行业相关的改革（包括加快破产房地产开发商的重组，同时保护购房者的利益）或超出预期的财政支持可以提振消费者信心，提振私人需求，并产生积极的跨境影响增长溢出效应。

第四，人工智能和供给侧改革：从中期来看，人工智能可以提高工人的生产力和收入，尽管这将取决于各国对人工智能潜力的利用。发达经济体可能比新兴市场和发展中经济体更早地受益于人工智能，这主要是因为它们的就业结构更侧重于认知密集型职位。对于政策环境受限的新兴市场和发展中经济体来说，加快实施供给侧改革可能会带来超出预期的国内外投资和生产率，并更快地向更高收入水平靠拢。

下行风险。全球经济增长仍可能面临一些不利风险：

第一，地缘政治和天气冲击导致大宗商品价格飙升：加沙和以色列的冲突可能进一步升级到更广泛的地区，该地区生产世界约35%的石油出口和14%的天然气出口。红海（全球11%的贸易流经红海）的持续袭击以及乌克兰持续的战争有可能对全球复苏产生新的不利供应冲击，从而导致食品、能源和运输成本飙升。 集装箱运输成本已大幅上升，中东局势持续动荡。地缘经济的进一步分裂也可能限制大宗商品的跨境流动，导致价格进一步波动。更极端的天气冲击，洪水和干旱等更极端的天气冲击也可能与厄尔尼诺现象一起导致粮食价格飙升，加剧粮食不安全，并危及全球通货紧缩进程。

第二，核心通胀持续存在，需要收紧货币政策立场：由于劳动力市场持续紧张和供应链再度紧张等原因，主要经济体核心通胀下降速度低于预期，可能会引发利率预期上升，资产价格下跌。此类事态发展可能会增加金融稳定风险，收紧全球金融状况，引发资本流向安全，并导致美元走强，从而对贸易和增长产生不利影响。

第三，中国增长乏力：如果没有针对陷入困境的房地产行业制定全面的重组政策，房地产投资的下降幅度可能会超过预期，而且持续时间可能会更长，从而对国内增长和贸易伙伴产生负面影响。由于地方政府融资限制而出现意外的财政紧缩也是有可能的，在信心低迷的情况下家庭消费也会减少。

第四，颠覆性转向财政整顿：许多经济体必须进行财政整顿，以应对不断上升的债务比率。但如果过度大幅转向增税和削减支出，超出预期，可能会导致短期内增长低于预期。不利的市场反应可能会迫使一些缺乏可信中期整顿计划或面临债务困境风险的国家进行严厉的调整。在低收入国家和新兴市场经济体，债务困扰风险仍然很高，限制了必要的促进增长的投资范围。

政策重点

随着各地区通胀回落至目标水平，央行近期的首要任务是实现平稳着陆，既不过早降息，也不拖延太多。由于各个经济体的通胀驱动因素和动态不同，确保价格稳定的政策需求也日益差异化。同时，在许多情况下，在债务上升和预算回旋空间有限的情况下，随着通胀下降和经济体能够更好地吸收财政紧缩的影响，需要重新关注财政整顿。加强供给侧改革将促进通货膨胀和债务减少，并实现生活水平的持久提高。

控制通货膨胀的最终下降。通胀下降速度快于预期，使得越来越多的央行从提高政策利率转向调整宽松立场。在此背景下，确保工资和物价压力明显消散并避免出现过早“宣告胜利”的情况，将防止随后在通胀意外上行的情况下不得不后退。同时，在潜在通胀和预期指标明显转向与目标一致的水平的情况下，将利率调整至更加中性的水平可能是必要的（考虑到较长的传导滞后），以避免长期的经济衰退、经济疲软或经济目标未达预期。在一些新兴市场经济体中，货币紧缩周期为早期降息铺平了道路，因此继续根据一系列广泛的工资和物价压力指标来调整货币调整步伐是适当的。由于借贷成本仍然很高，仔细监控融资状况并准备好部署金融稳定工具对于避免金融部门紧张仍然至关重要。

重建缓冲以应对未来的冲击并实现债务可持续性。由于财政赤字高于疫情前水平且偿债成本较高，因此有必要根据可靠的中期计划进行财政整顿，并根据各国具体情况调整调整步伐，以恢复预算回旋空间。在许多情况下，需要在持续一段时间内增加财政平衡，同时保护优先投资和对弱势群体的支持。精心调整的计划可以支持财政政策的可信度，允许根据私人需求的强度调整整合的步伐，并避免破坏性的前期调整。调动国内收入、解决支出刚性问题以及加强制度性财政框架可能会支持支出需求庞大的经济体和其他经济体的调整努力。对于陷入债务困境或面临高风险的国家，有序的债务重组可能也是必要的。通过二十国集团共同框架和全球主权债务圆桌会议，更快、更有效地协调债务解决方案，将有助于减轻债务困境蔓延的风险。

实现持久的中期增长。尽管政策空间有限，但有针对性且精心安排的结构性改革可以加强生产率增长并扭转中期增长前景下滑的趋势。缓解对经济活动最具约束力的约束的捆绑改革可以提前加载由此产生的产出收益，即使是在短期内，并确保公众的支持。在明确可识别的外部性或重要的市场失灵已明确且不存在其他更有效的政策选择的情况下，可以推行产业政策，但政策需要符合世界贸易组织（WTO）的规则。如果辅之以适当的整体经济改革和良好的治理框架，此类政策更有可能取得成功。碳定价、绿色投资补贴、减少能源补贴和碳边界调整机制可以加速绿色转型，但其设计必须支持与世贸组织规则的一致性。还需要对气候适应活动和基础设施进行投资以支持抵御能力。

通过多边合作增强抵御能力。在共同感兴趣的领域加强合作对于减轻世界经济分裂的成本至关重要。除了在债务解决方面进行协调外，还需要在2023年联合国气候变化框架大会(COP28)上达成的最新协议的基础上开展合作，减轻气候变化的影响并促进绿色能源转型。进一步的优先事项包括保障关键矿产的运输、恢复世贸组织解决贸易争端的能力，以及通过升级国内监管框架和协调全球原则等方式确保负责任地使用人工智能等潜在颠覆性新技术。国际货币基金组织理事会对第十六次份额审查的结论是值得欢迎的一步，现在需要成员国同意增加各自的份额。

全球金融稳定最新动态

自2023年10月全球金融稳定报告发布以来，通胀压力持续消退，引发了对发达经济体货币政策将在未来几个季度放松的预期。由此导致12月份利率预期大幅下降，推动风险资产普遍上涨。自去年10月份以来，全球金融状况总体上有所放松，这种放松是由股票估值上升、波动性下降以及已经压缩的公司债券利差推动的。

自20223年10月份以来，全球债券收益率净值大幅下降，尤其是期限较长的债券。实际利率推动了整个曲线的下降，反映出市场对未来利率环境的重新评估。例如，美国10年期实际利率在升至全球金融危机前的水平后，已扭转趋势至2%以下。自2024年初以来，随着投资者降低对主要央行货币政策宽松幅度和步伐的预期，收益率有所上升。

投资者对宏观前景的乐观情绪与借款人信贷质量的恶化形成鲜明对比。由于2023年利率上升打压了贷款需求，银行的风险承受能力继续降低，银行信贷增长有所下降。同时，部分借款人的违约率继续上升。迄今为止，各国央行的资产负债表缩减是有序的。然而，有迹象表明，金融体系流动性下降开始影响市场运作，特别是在某些短期融资市场，美国回购融资利率在过去几个月中间歇性飙升。

银行体系对商业房地产的敞口仍然令人担忧，因为一些经济体的需求不温不火和借贷成本上升增加了商业房地产借款人的违约风险。欧洲一家大型房地产公司最近的破产提醒人们，在当前利率波动和房地产价格下跌的环境下，房地产行业面临着脆弱性。美国银行还面临着可供出售和持有至到期证券的巨额未实现损失。尽管股市年底出现反弹，但美国区域银行的市净率尚未完全从2023年3月的动荡中恢复过来。

在利率大幅波动的情况下，新兴市场资产与美国国债收益率之间的相关性有所增强。发达经济体收益率上升导致新兴市场资产外流，尽管自11月份以来本币资产的情况出现逆转。然而，这种高利率环境下的金融状况可能会继续对一些地区的经济构成挑战，特别是较弱的新兴市场和与美国利差迅速缩小的国家。