| 文章来源：新浪财经 来源：意见领袖 意见领袖丨张明 在2023年与2024年，美国经济表现出很强的韧性。尽管美联储在2022年至2023年期间陡峭加息，但美国经济增速在过去两年持续高于潜在增速，美国三大股指迭创新高，美国利率与美元指数均高位盘整。不过，在特朗普政府二度上台之后，美国经济金融在2025年的下行风险正在不断积累。 一方面，过去几年推动美国经济增长的动力正在逐渐消退。美国经济表现超出预期的最重要因素是居民消费的持续强劲增长。消费的部分动力来自新冠疫情期间美国政府给美国家庭提供的财政补贴，但这部分补贴已经基本上花完。消费的最重要动力来自美国劳动力市场的强劲表现，但2024年经过调整之后的非农就业数据已经没有那么亮眼。此外，强劲的房地产市场也是美国经济增长的重要推动力量，但目前美国房地产市场的昂贵程度已经可以与2007年比肩。特朗普政府对全球加征关税的做法无疑会通过加大进口成本的方式导致经济减速。如果没有意外的话，美国经济增速在2025年将会逐渐下降。 另一方面，特朗普2.0造成的再通胀压力将会导致美联储无法在经济增速下行的背景下从容降息。无论是将美国企业所得税从21%下调至15%，还是对中国、加拿大、墨西哥等国加征关税，还是大规模驱逐主要来自拉美的非法移民，特朗普政府的这些政策将会导致商品与服务价格显著上涨，进而带动CPI与核心CPI增速反弹。2025年1月美国CPI同比增速已经重返3%以上。目前市场上预测美联储将在2025年上半年降息的声音已经非常微弱。 换言之，随着经济增速减弱以及通胀率反弹，美国经济的滞胀程度将会加深，这就导致美国货币政策左右为难。至于财政政策未来走向，前景也并不明朗。尽管特朗普政府三令五申要降低美国财政支出（无论在国内还是海外），但迄今为止美国财政赤字尚未出现明显的收敛迹象。这就意味着，美国长期利率在2025年年内在较高水平（大于等于4%）盘整仍是大概率事件。 最近美国股市已经出现一定程度的调整，其中纳斯达克指数跌幅大于道琼斯指数跌幅，而现象级股票英伟达跌幅更为显著。其实，2024年美国股市的虚火就已经很重了。大多数股票表现平平，但七姐妹（英伟达、特斯拉、微软、谷歌、Meta、苹果、亚马逊）涨幅惊人。美股七姐妹的估值已经到了历史性高点。如此之高的估值是否可以用AI革命来解释，就连美国国内都存在很多不同意见。例如，去年刚获得诺贝尔经济学奖的经济学家阿西莫格鲁就认为，至少在短期内，人工智能革命对美国经济增长以及上市公司业绩的推动作用，被显著地高估了。 今年年初以来美股的调整，的确与Deepseek的横空出世有关。Deepseek以低于ChatGPT80-90%的成本，能够获得与后者几乎持平的表现，这除了引发全球资本开始重新评估中国民营企业创新能力之外，也引发了有关各方对美国式人工智能创新路径是否是唯一路径的质疑。至少，Deepseek以及最近刚出圈的Manus的案例表明，至少在用超高成本堆砌顶尖算力的GPU之外，AI革命很可能还有其他性价比更高的路径。毫无疑问，Deepseek冲击对ChatGPT及其背后提供算力支持的英伟达而言，可谓是准颠覆式的。既然华山并非只有一条路，那么之前市场给与七姐妹如此之高的估值，其风险程度就不言而喻了。 除上述诸经济金融层面的原因之外，特朗普政府在国外纷纷退圈、在国内大刀阔斧搞“改革”，以充满商业利益气息的做法来重新捍卫“美国优先”的做法，的确令美国的全球声誉受损，尤其是美欧关系近期处于紧张而混沌的状态，这无疑会对美国股市上的外国投资者产生负面影响。 综上所述，笔者认为今年美国股市调整的风险很大，调整幅度可能类似于2020年或2022年。由于美国经济金融下行风险加大，预计到今年下半年，10年期美国国债收益率可能跌至4.0%附近，而美元指数可能跌至100左右。 注：本文发表于《中国外汇》2025年第6期 文章来源：新浪财经 转载声明： 本文为转载发布，仅代表原作者或原平台观点或立场，不代表我方观点。澳洲门户网仅提供信息发布平台，文章或有适当删改。对转载有异议和删稿要求的原著方，可联络info@ozportal.tv。 |
