| 文章来源：金融界 智通财经APP获悉，近日，富达表示，对于欧洲市场而言，2024 年充满挑战，不利因素包括宏观经济环境低迷、政局不稳以及全球地缘政治局势紧张。尽管一些挑战依然存在，但可以看到一系列催化因素能够为欧洲股市创造不俗的机会。欧洲的企业基本面因素改善，对国内经济的依赖降低。并且相较于美国，欧洲股市的估值倍数仍处于历史低位，未来一年仍有逐步改善的空间。区内通胀降温以及利率下调，有助于改善企业融资环境和资本开支，还能提振消费者信心，从而支持股市结构性上升。人工智能(AI)的发展为许多欧洲公司提供了令人兴奋的机会，有可能改善欧洲的增长前景。 对于欧洲股市而言，2024 年充满挑战，包括商业活动低迷、法国与德国宣布提前大选后政局不稳、主张保护主义的特朗普再次当选美国总统，以及欧洲邻近地区的地缘政治局势持续紧张。尽管面临这些挑战，欧洲股市的回报率仍超过 8%。然而，这明显落后于环球及美国市场的表现，导致欧洲股市与美国股市相比仍然显得便宜。 在 2025 年初，受到信贷增长缓慢以及消费者信心低迷的拖累，欧洲经济增长仍面临压力。不过，由于起点较低，欧洲经济可能即将迎来周期性上行。 区内通胀降温及利率下调，可能有助于促使企业增加资本开支并提振消费者信心。欧洲目前的制造业衰退是数十年来最长的衰退周期之一，但有迹象显示或已接近尾声。实际可支配收入增加以及金融环境宽松，可能有助于释放消费者的高额过剩储蓄，从而刺激消费增长。然而，美国总统特朗普可能会加征关税，仍是一个主要风险，欧洲可能是下一个目标。在这种复杂的环境下，我们认为欧洲股市未来一年仍然潜藏一些机会。 为何投资者现在应该考虑欧洲股市 欧洲折让：与美国相比，欧洲股市的估值倍数处于历史低位。在 2025 年 2 月初，MSCI 欧洲指数的 12 个月预估市盈率为 13.3 倍，相比标准普尔 500 指数的 22.3 倍，存在 40% 的折让。在美国，市场非常狭窄，加上与 AI 有关的公司或被认为受惠于特朗普政策的公司带动升势，从而导致估值很高。即使我们通过比较美国及欧洲的等权指数来剔除这些差异，欧洲的估值仍然存在 30% 的折让。美国估值较高部分原因在于投资者相信美国例外论，而欧洲经济前景低迷。经济数据强劲、企业盈利强劲、通胀降温以及货币政策宽松，为美国股市带来支持，但我们开始看到投资者对美国的主导地位有所动摇。相较之下，欧洲的核心通胀受控且利率较低，有助于促使企业增加资本开支并提振消费者信心，投资者对欧洲前景或许过度悲观。因此，任何利好消息都可能为欧洲股市带来上行空间。 图1：欧洲股市过往估值相对美国股市便宜 资料来源：MSCI、IBES、Morgan Stanley Research，2025 年 2 月 26 日。平均相对估值使用 12 个月预估数据(如有，预估市盈率数据从 1987 年开始)，在没有预估市盈率的情况下使用历史数据。 不受欢迎的行业正在转变：要了解欧洲的高估值折让带来什么机遇，就需要仔细研究不同行业的情况。从行业角度来看，并非整个欧洲股市的估值都显著低于美国，例如科技及健康护理行业并不那么便宜，反而是零售金融及公用事业等主要面向国内的行业因不受欢迎而估值偏低。在行业层面分析，按 12 个月预估市盈率计算，信息技术及健康护理行业的估值相对于美国分别有 11% 及 13% 的折让。相较之下，公用事业及金融行业的估值折让更为明显，分别为 32% 及 62%。 通过严格的自下而上选股方法，我们可以发现这些行业提供的机会。以欧洲银行业为例，利率较高的环境支持净息差，且银行目前的资本基础远比环球金融危机后更雄厚，现已开始向股东分派利润。由于环球金融危机期间的经历，部分市场人士依然认为银行盈利质量很差。虽然银行受到商业周期影响，但部分银行的盈利质量明显优于过去 15 年，我们认为投资者仍未充分意识到这一点。预计投资者会逐渐认识到这些变化。 较低利率的潜在好处：欧洲央行预计，随着能源价格冲击及劳动力成本压力的影响逐渐消退，加上货币紧缩的滞后效应继续传导至消费物价，欧元区的通胀将自 2025 年第二季度开始接近 2% 的目标。这将为欧洲央行继续降息提供理由，从而鼓励企业及消费者增加开支。事实上，欧洲目前的家庭储蓄率为 15.6%，比平均水平高出约 3%。一旦储蓄率逐步降至历史均值，可能显著提振国内生产总值增长。 富达的宏观团队预计，欧洲央行今年的降息幅度将超过市场预期，让企业能够以较低的成本融资，继而会提振工业等资本密集型行业。 欧洲工业衰退即将结束：欧洲的疲软经济环境主要是由工业需求疲弱造成。欧洲经历了有史以来最长的工业衰退周期之一，采购经理指数上次突破 50 进入扩张区域是在 2022 年 6 月。不过，随着 1 月份综合采购经理指数升至 50.2，信心开始好转。尽管制造业仍处于负增长状态，但 1 月份的萎缩幅度为去年 5 月份以来最小。这些数据显示欧洲工业衰退已经度过低谷。 能源经济与金融分析研究所预测，需求增长放缓及新增出口产能将在两年内导致液化天然气市场供过于求，从而消除天然气价格带来的压力，继而改善企业成本，特别是能源密集型的工业，例如化工和化肥生产商、钢铁及轮胎制造商。此外，如乌克兰战争能够缓解，能源价格可能加速下跌，进一步支持工业衰退即将结束。俄乌之间可能停火，也导致很多欧洲股票的风险溢价降低。 欧洲将受惠于 AI：美国股市的强劲回报由少数高增长的美国巨型公司(“七大科技股”)带动，部分原因在于 AI 的增长。这种表现导致指数内高度集中及大型科技股估值高企。 为支持 AI 进一步发展，美国最大的科技公司(AI 推动者)已承诺投入巨额资本开支。然而，DeepSeek 于 1 月份发布的 R 模型，以及低成本 AI 模型的开发，令投资者担心这些高估值公司雄心勃勃的资本开支计划的预期投资回报是否合理。如美国大型股表现疲软，随着投资者重新配置资本，可能成为欧洲市场的利好因素。 如果投资者对美国科技股估值的担忧爆发，然后市场回调，那么在美国科技股表现不佳的期间，历史上表现最好的行业是美国与欧洲的主要消费品、健康护理及能源行业，支持美国股市与欧洲股市之间的价差可能缩小的论点。 相比之下，我们在欧洲看到了与 AI 相关的良机。罗格朗(Legrand)等工业设备企业为数据中心提供关键基础设施，但作为 AI 相关股却不大受欢迎。更广泛而言，AI 应用成本下降将惠及很多欧洲公司，采用 AI 后将提高营运效率。举例而言，学术出版、信息服务及展览公司 RELX 已部署 AI 及机器学习工具，以为客户提供新服务。 小型股重拾升势：信贷环境宽松为欧洲小型公司创造吸引前景，而欧洲小型公司表现落后于同类大型公司。考虑到货币政策有可能进一步宽松，增加了重新考虑配置中小型公司的理由。 从历史上看，在利率下调期间，中小型股往往跑赢大市，原因是中小型公司更依赖银行贷款而非在信贷市场筹集资金。因此，较低的利率可以为这些公司带来新的更佳投资机会，以增强其长期前景，而较低的利息支出可以在短期内提高盈利。此外，信贷环境宽松可能有助于扩大 2024 年全年持续的并购活动增长，从而有利于欧洲小型股市场。 投资欧洲就是投资全世界：MSCI 欧洲指数的收入分布在地理上十分多元化，尽管当地的经济及政治环境不明朗，但仍有很多有吸引力的欧洲公司，这些公司的收入来自全球各地。尽管如此，美国有可能对欧洲加征关税，仍然令人担忧。美国是欧洲最大的贸易伙伴，关税或许会对欧洲的需求产生负面冲击，并重新引发通胀压力，特别是如果关税导致欧元兑美元贬值。然而，有初步迹象显示，特朗普准备与中国及墨西哥就迫在眉睫的 25% 进口关税进行谈判，因此美国有望对欧洲采取比预期更温和的立场。 图 2：MSCI 欧洲指数 60% 的企业收入来自欧洲以外 本文源自智通财经网 |
